戲劇性的被動減持後，海航系丟掉凱撒旅遊（000796）大股東的位置。

今年5月，金融棒棒糖發文《賣不賣？海航系在陜已成“懸念之王”》，曾拋出觀點，海航在頻出售資產的大潮下，陜西兩傢上市公司凱撒旅遊和供銷大集（000564），還會在其旗下呆多久？

離我們發文還不到半年，因連續5日的被動減持，海航系現持凱撒旅遊股份2.31億股，約占公司總股本的28.73%，從公司第一大股東，轉眼成為第二大股東，坐實我們此前的預測。

至此，海航會讓位凱撒旅遊嗎？

大股東易主，海航讓位？

9月24日，凱撒旅遊發佈公告稱，控股股東海航旅遊質押給宏信證券有限公司（以下稱“宏信證券”）的上市公司股票因涉及違約被采取違約處置，9月20日-9月24日期間，被動減持達1245.00萬股。

本次交易完成後，海航旅遊及其一致行動人合計持有公司股份2.31億股，約占公司總股本的28.73%，成為公司第二大股東。

而凱撒世嘉及其一致行動人合計持有公司股份2.33億股，約占公司總股本的28.98%，成為公司第一大股東。

以上頗為戲劇性的一幕發生後，凱撒旅遊同時表示，本次交易導致公司第一大股東變更，未來不排除公司控股股東、實際控制人進一步發生變更的可能。

金融棒棒糖統計發現，今年以來海航旅遊已數次被動減持。今年3月，凱撒旅遊披露公告稱，因海航旅遊與大集股份質押於宏信證券的公司股份涉及違約，宏信證券處置涉及違約的部分質押股份達507.27萬股。

6月初，海航旅遊又因與東吳證券進行的約定回購式證券交易違約，東吳證券通過大宗交易的方式賣出海航旅遊持有的304萬股。截至目前，海航旅遊累計被處置持有的上市公司股份達2056.27萬股，占減持前海航旅遊持股總數的8.12%。

而此前不久，9月16日，凱撒旅遊還發佈公告稱，海航旅遊計劃通過集中競價或者大宗交易的方式，在未來6個月內減持不超過6.00%的股份。

金融棒棒糖註意到，假若海航沒有被動減持，按照之前的股權結構來看，海航旅遊持股28.35%，凱撒世嘉持股25.13%，雙方差距不過3.22%，如按照9月16日的減持公告，減持比例在3.22%-6%之間，自然也會失去第一大股東的位置。

因此，我們關心的是，如若沒有被動減持，海航所計劃的減持區間，是否已有讓位意圖？而在被動減持已丟掉第一大股東位置的窘境下，海航旅遊又該如何抉擇？是考慮增持，重新回到第一大股東的位置？還是順勢讓位？

本著提出問題，解決問題的態度，金融棒棒糖更傾向於後者，畢竟據海航集團官網顯示，其主營業務目前僅存兩大板塊：海航航空和海航物流，在海航不斷做減法的當下，作為旅遊業的凱撒旅遊，似乎離“主業”的范疇有些距離。

原創始人能否重新奪權？

緊接著新的問題又來瞭，海航屈居第二後，凱撒世嘉及其一致行動人重回第一大股東，是否意味著，原始創始人會再奪回凱撒旅遊的控股股東、實際控制人。

我們註意到，國信證券發佈凱撒旅遊的研報指出，海航旅遊被動減持1.55%，公司第一大股東由海航系變更為原創始人陳小兵系，未來人事換屆完成後，預計原創始人有望成為公司新的實際控制人。

在此之前，需要簡單瞭解變更後原創始人陳小兵及企業成長歷程。

陳小兵，凱撒中國創始人和掌舵者，1993年在德國漢堡創立瞭凱撒旅遊。

2000年，德國華龍旅行社和德國凱撒國際貿易展覽有限公司合並，成立德國凱撒旅遊股份公司。

2003年，德國凱撒旅遊集團與保利集團聯手對保利國旅進行重組，更名為北京凱撒國際旅行社有限責任公司。

2015年10月帶領凱撒旅遊登陸資本市場。

金融棒棒糖重點展示下公司上市之後，公司的股權變動。

據凱撒旅遊2016年年報顯示，公司前十大股東中，海航旅遊以31.79%的股權位列第1，原創始人陳小兵系的凱撒世嘉占股權26.39%，位列第2名，大集控股以5.34%排行第3。

2017年8月，海航旅遊進行增持，股權提升至32.18%，年底公司前十大股東中，除過海航旅遊出現股權變動，凱撒世嘉和大集控股均未發生任何變化。

2018年5月，海航旅遊又進行瞭減持瞭0.37%，股權比例回到2016年的初始水平，同年11月，凱撒世嘉出現第一次減持動作，從一直以來的26.39%下降至25.13%，華夏人壽首次進入股東席位，位列股東第4名，這一狀況持續到當年年底，前4名股東分別為海航旅遊（31.81%）凱撒世嘉（25.13%）大集控股（5.34%）和華夏人壽（5%）。

從2019年開始，凱撒旅遊的股權變動頻繁起來。第一大股東海航旅遊分別於3月27日、28日和4月17日出現減持，股權從31.81%下降為28.35%，4月份股東名單中還出現一個顯著變化，長期占據第三大股東的大集控股消失，替代它的是新進的金輦精選2號私募證券投資基金。

此間，市場還曾瘋傳控股股東海航集團有意出售凱撒旅遊給光大集團，不過目前來看，光大尚未有進場的跡象。

雖然變動較為頻繁，但一直到此次被動減持之前，海航旅遊第一大股東的位置始終未變，凱撒世嘉也以25.13%的股份一直排在其後。

總之，海航收購凱撒旅遊後，回看原創始人凱撒世嘉的持股歷程，整體而言穩若磐石，無論股權出現新進、增持或減持的變化，其四年間始終處於第二大股東的位置，直到近日海航旅遊被動減持，丟掉瞭第一大股東的位置，其又重回大股東之位。

至於，此“天賜良機”下，原始創始人是否會出手進一步鞏固股權，重新掌握公司控制權？我們拭目靜待。

凱撒旅遊或更聚集主業

從被海航旅遊收購至今，時隔四年，原創始人凱撒世嘉有望重新“掌權”。如果夢想成真，對於這傢深耕旅遊行業的公司而言，未嘗不是一件好事，那麼其業務將何去何從呢？

作為本土財經專業觀察者，金融棒棒糖還是慣於讓數據開口。

2015年上市之前，公司使用名稱分別為寶商集團（1997~2010）和易食股份（2011~2014），此後上市一直沿用凱撒旅遊（2015年至今）。過於久遠的信息先不必探究，金融棒棒糖以2016年為節點進行劃分，看看“易食時代”和“凱撒時代”的營收狀況。

“易食時代”：2011年至2014年，公司總營收分別為5.17億、5.48億、6.47億和5.94億元，同比增長6.10%、18.02%和-8.17%；歸母凈利潤分比為1633.47萬元、1261.47萬元、4627.46萬元和3575.92萬元，同比增長分別為-22.77%、266.83%和-22.72%。

“凱撒時代”：2015年至2018年，公司營收分別為49.35億、66.36億、80.45億和81.80億，同比增長34.48%、21.24%和1.67%，歸母凈利潤分別為2.06億、2.13億、2.21億和1.94億，同比增長3.30%、3.80%和-12.03%。

根據不同時期的公司名稱，即可推斷出公司主營業務，易食股份時期主營業務構成為航空配餐及服務、鐵路配餐及服務、藥品銷售和客房餐飲服務，而凱撒旅遊時期，2015年在先前的主營業務基礎上納入瞭出境遊業務，2016年旅遊正式成為主營業務部分。

對比兩個時期的營收數據，不難看出彼此間的差距，以旅遊為主營業務的“凱撒時期”營收和歸母凈利潤完全秒殺“易食時期”。

誕生於旅遊業、並深耕該領域的陳小兵系，帶領上市後的凱撒旅遊，實現瞭業績的驚人增長。此次凱撒世嘉若成功變為第一大股東，掌握更多“決策權”，全心聚焦於旅遊主業，相信會為市場更多期待。

畢竟國信證券的研報也透露瞭這一跡象，凱撒旅遊第一大股東由海航系變更為原創始人，未來實控人變更預計也日趨明朗，近幾年公司估值制約因素有望明顯緩解，公司有望全面聚焦出境遊主業積極謀發展。

與此同時，公司作為出境遊行業全產業鏈龍頭，明年有望直接受益於日本遊爆發，中線試水免稅店有望帶來成長新看點，長看目的地深化和零售端擴張以及國人出境遊滲透率的持續提升，短期慮及宏觀經濟、匯率及出境遊行業情況，暫時維持“增持”評級。

金融棒棒糖也希望，在資本市場幾經沉浮變動的凱撒旅遊，能盡快找回初心，回歸深耕主業，畢竟玩資本大都是黃粱一夢，隻有專註主業，創造創新才是企業價值所在。