在過去很長一段時間裡周期問題都不是我關註的核心問題之一，因為我知道證券市場周期並沒有特別有效的作用，最好的方式是理解歷史上的低點及高點，然後做出在歷史低點附近買入，就十之八九不會有大錯。比如如果我們在上證指數10PE附近買，即使跌倒8PE也沒啥可怕的。這是最有效而且是最簡單的應對方式之一。那投資周期我們究竟該如何理解？本文來聊聊。

理解歷史與周期的最大好處，就是能夠知道自己身處何處，這也是馬克斯在《投資最重要的事》和《周期》裡反復所強調的。其實馬克斯還強調一點，就是理解周期的成因。

01 曾經對周期的兩種錯誤理解

我不知道大傢是天然地要去理解周期的成因，還是不會。至少我受芒格的影響，不願意對周期等宏觀層面東西的加以深刻的理解，也沒有花很多時間。但這一點明顯是有偏頗的。一個是對宏觀、對周期的理解有偏。另一個是對要不要去理解宏觀和周期的東西有偏。

先談第一個，周期與宏觀有交叉而又不僅僅是宏觀的的一部分。經濟周期、信貸周期當然屬於宏觀的范疇，但像豬周期、矽周期顯然不應該算是宏觀，最多算是產業周期。如果我們研究牧原股份，你很難不研究豬周期，而不太用研究到經濟周期和信貸周期等其他周期。所以研究具體企業的時候，有些周期是要研究的。同樣如果你研究汽車，要研究汽車的周期。

另外一個就是宏觀和周期的東西，在一定程度上是可以研究的，至少可以研究周期的成因和身處何處。比如馬克斯研究長期經濟周期的時候，利用勞動人口數乘以每人勞動生產率來確定。觀察人口跟勞動生產率就可以確定總體是向上與向下的。然後再考慮其他變量是怎麼暫時性影響人口，暫時性影響勞動生產率，就可以判斷短期經濟的變好還是變壞。

這種思維很簡單，但與我過去理解企業競爭優勢的方式是一樣的，先抓住最核心的，然後再疊加上次要的因素，從而最終給出一個企業定性的判斷。而不是像一個毛線團一樣不知道怎麼解。至少這個時候無論是經濟還是企業有什麼問題，問題出在什麼因素上，找到瞭解釋的理由。有一種讓人豁然開朗的感覺。也就是對我來說，宏觀的經濟周期不再是那麼捉摸不定，至少有抓住瞭，而且與具體分析企業的抓手一樣。判斷經濟周期成因與身處而出在某種程度上成為可能。 在這個思路下，再回頭去看《逃不開的經濟周期》，有很多內容就看的明白瞭。

02 信貸周期的理解

當然，周期是有很多分類的。除瞭我上面說的長短期經濟周期，跟產業周期以外，還有就是信貸周期、心理周期、證券市場周期、房地產周期、更有什麼其他鬱金香周期等等，分類雖然很多，證券市場周期對我們做股票投資的人影響最大，感受也更直觀。我一開始就有談應對的方法。但去年就有碰到我們指數在周期的中部水平，怎麼辦？如果指數在低點附近，那麼什麼又有利於我們更好的判斷？ 這就是信貸周期。

信貸跟貨幣有關，但我覺得信貸不全是貨幣的事，還有就是跟政策是否在放松有利於信貸發生息息相關。所以我們常常聽到說中國是政策市是有道理的，其實美國也是政策市，是一樣的瞭。當政策有利於信貸發生的時候，自然對市場是有利的。盡管未必是同步，但一定是相關。這一點認識很重要。

還有就是信貸真真實實的放松的時候，跟社會融資規模的增速息息相關嗎？其實也跟利率關聯很大。這些都是要在特殊事件註意的。比如突然社會融資規模的增速增加，突然社會融資規模的增速下降很多，都會極大的影響整個證券市場。我覺得我們在這樣大開大合的階段，有點感覺就可以瞭，其他時間就不要管這個問題。不然又糾結瞭，我覺得我們無論研究周期，落腳點始終是企業企業企業，而不是至少而下判斷，要看企業好不好，夠不夠便宜，如果夠便宜又好，怕什麼周期嘛，對吧。

再者就是利率的重要性，需要值得我們重新評估。為什麼呢？第一，我們在企業的估值的時候，其根本比較標準就是利率，就是10年期國債利率。它如果很大變化，會影響到我們對企業的估值，雖然我平時一般 把這個數值當成5%或者6%,但特殊 變化的時候，這個經驗數據肯定就不靈瞭，也要知道為什麼，就是說利率是微觀分析企業與理解宏觀經濟的橋梁，而不再是兩個世界。第二，利率高低直接影響到經濟的刺激，降息有利於經濟復蘇。相反一個階段利率在全面走高，像去年有一段時間利率很高，就會嚴重抑制經濟跟影響金融市場股票的表現。關於利率有好幾本書值得多多，比如《利率史》和《國債的歷史》，當然還有一個視頻呀，最值得看的就是華爾街見聞裡徐小慶講的《十年利率心法》最接地氣，他可以幫助大傢對利率的理解進行落地。我相信大傢一開始理解利率的時候也不知道應該看什麼利率怎麼找吧，雖然基礎，但很重要，不懂怎麼辦，找優秀的人唄。當然我也知道匯率是重要的，不過始終得不到核心要領，以後還是要進一步學習。

在信貸周期這裡，還有一個很重要也很有用的經驗。那就是以信貸周期為中心，上看經濟周期，下瞄心理周期、證券市場周期。我覺得這是馬克斯書中的精華中的精華，一下子讓人找到怎麼突破周期的入口。在信貸周期關閉的時候，大傢會發現大眾的心理周期都是處於負面的，好事也會找壞的解釋，相反信貸打開的時候，大眾的心理周期處於正面區域，壞事也會找好的解釋。同樣一件事理解是兩個不同的極端，這很有意思。 經濟周期其實是規定瞭信貸周期，而信貸周期又會影響心理周期，進而影響證券市場周期，再彼此循環加深。

03 周期的區域效應和lollapalooza效應

周期的區域效應。大部分時候不是所有的周期一起到頂部，或者一起到底部。也就是周期有區域效應。比如美國當年互聯網泡沫就是一種互聯網產業周期的一部分，錢流向互聯網，然後越來越泡沫化，周期到頂點，然後就破瞭。前年去年的比特幣也是類似，都是區域性的周期。我們要觀察，要能夠看明白這個周期影響力的大小，不大那就是破一個小泡泡，沒大問題。其實我們國傢的創業板也是在2015的時候周期泡沫破裂，但影響也不至於很大很大。 就好像2015年，我們拿著銀行、白酒跟保險就沒有受傷，反而在後面受益很大，而拿著創業板這種區域周期的高點，就危機重重。周期的區域性效應，就是要理解政策核心指向哪個領域和錢又流向哪個領域，如果這不加控制，那麼就最終是爆炸的。我以前就很害怕地問自己，我怎麼知道有鬱金香泡沫呀，鬼知道呀，但你身處在這個社會中，觀察政策與錢的去向，就可以在一定程度上觀察到泡沫所在，當泡沫大的時候一定要遠離它。大傢可以問問自己，我們現在有大的泡沫嗎？除瞭房地產，好像沒瞭，當然房地產是被控制住瞭，沒再暴漲上去，那就問題不大，所以也不用那麼害怕。

周期的lollapalooza效應。其實就是周期的疊加效應瞭。就是很多個周期疊在一起，然後出問題。比如美國2007年就是房地產跟信貸周期一起出問題，產生瞭具大的後遺癥。其實那時候證券市場美國也沒那麼高，但這兩個周期疊加在一起的時候，威力無窮。這值得我們特別註意，其他小周期疊加在一起最多出現個市場10pe附近的估值，如果是大的房地產周期和債務危機聯系在一起，那麼可能會出現7pe甚至6.5pe也有可能的，足見影響。當然暫時我們是看不到的，信貸不靈的時候通常是利率為0附近，降息起不瞭作用瞭，我們現在還是起得瞭作用的，對吧。我覺得周期的疊加效應遲早是有的，去年貿易戰跟股市一跌，國傢又不提去杠桿瞭，怕是杠桿還是以後會上去，加上房地產隻要不再暴漲，也問題不至於很大，所以現在暫時是安全的。所以我們有時候害怕周期頂點到來後的泡沫破滅，有些有道理，有些是沒有必要那麼大驚小怪的，對周期有一定的操作空間。

很多人對周期的區域效應和lollapalooza效應沒有感覺，很大因素是不知道各種市場的大小及破掉其後果。我這裡稍微加以普及。我們國傢債券市場規模2017年底的時候是大約75萬億，股市2018年底是43.37萬億元，現在漲瞭點，大約60萬億附近，中國房地產市場規模大約450萬億。像創業板現在是5.5萬億，而且流通市值3.4萬億，更小。出點事沒什麼大不瞭，對吧，相比其他。 我這個是大致數據，大小會決定最終影響的大小。不要自己茫茫然哦。

04 產業周期研究的思路

雖然有那麼多周期，我個人最最感興趣的，還是研究產業周期，但又是最難研究的內容之一，為什麼呀，我發現沒有很好的書，介紹怎麼研究產業周期，隻能自己摸索。還有我感覺行業內的很多人，對產業周期也是把握不深，隻有經歷的經驗，而很少有具體研究的經驗，這讓人很頭疼。產業周期很多，各有各的特色，不太可能全部都研究。

我們考察瞭大量產業，分析產業周期的時候，還是很多吃不準，這難是沒辦法的。但也有幾點想法，供大傢參考。

第一，理解整個產業鏈。要研究矽周期，就要理解半導體產業鏈，最好能自己畫出來，或者是講出來。比如就在4月11日晚上，我們還在回顧新能源汽車的產業鏈，產業鏈畫出來有很多好處，我們可以在產業鏈層面就設想產業鏈中誰會比較強，誰會容易弱，為什麼等等。比如新能源汽車產業鏈，最核心的就是電池，它肯定強勢，我們也發現鋰資源企業因為上遊控制得比較厲害，而又是重要原料，也是強勢的，下遊汽車生產廠商則看做得好壞有些強勢有些不一定。電池制造設備會強勢嗎？要看是不是設備特別重要，如果特別重要，又獨傢，那可能強勢的，就像半導體產業鏈光刻機很強勢，但新能源汽車產業鏈的設備就很難。 正極負極材料會強勢嗎？ 不會，因為他們受電池廠的影響更是附屬，不可能強勢，投資他們就不是首選，比如我們以前還關註科達利，現在這樣的思路下，就沒有必要再看瞭。如果大傢深入去理解產業鏈，發現就是跟半導體產業鏈一個模子一樣，比較著理解很有幫助。 我剛才說的這些好像很容易一樣，其實一點也不容易，需要研究很多才能得出的。

第二，研究產業鏈的歷史。歷史上產業鏈周期是什麼樣子的， 什麼時候是周期的高點，什麼時候是低點。判斷我們大致是處於什麼位置向那個方向。 歷史的資料很多需要自己去整理，但看看還是挺有用的。產業鏈也一樣。尤其是價格處歷史的什麼時候，判斷是非常有用的。

第三，分析產業周期的成因是什麼？這就回歸到馬克斯說周期的成因問題。消費者的需求從哪裡來？是否有什麼補貼政策影響或者加強瞭需求，去掉又會怎麼樣呢？我們在研究豬周期的時候，雖然中國人對豬肉需求量不會有大的變化。但如果供給減少的話，也會對價格影響很大。就比較關心種豬數量的多少，如果少到瞭一個極點，那麼下面很可能有好戲看，周期性需求旺盛可能就會來。還有特殊的非洲豬瘟，也是會影響周期走向極端的。所以成因研究是可以研究供給與需求的。

第四，產業鏈的分散與集中。產業鏈的分散與集中，我們看來看去最容易受兩個因素的影響。第一個是產業鏈的長度，越長，就越容易分散。比如我們在討論新能源汽車產業鏈的時候，它就很長，不可能有一個企業全吃，即使有可能全吃，也要慢慢分解出來。第二個受時間的影響。產業剛剛興起來的時候，沒有配套廠商，那麼企業隻能自己來，我們就聽說很多電池設備寧德時代都是自己生產的，就是這個原因。慢慢地到一定程度，就會分解，然後越來越分散。醫藥產業鏈就分化出很多像藥明康德、昭衍新藥、泰格藥業、藥石科技等等CROCMOCSO等企業，早期沒有的，後來分化出來的。

像我們現在看到阿裡巴巴什麼都做，是因為早期它最早出來，肯定是綜合性的，像個大帝國，後來的企業隻能在一些邊角與其競爭，然後很多企業一起攻擊這帝國的可能性比較大。這也是一種對分散與集中，綜合與專業化的理解。

05 對周期對稱性的理解

我們看慣瞭周期是那種左右對稱的圖形，但要記住這些圖形都是騙人的，基本上每個我們理解的周期都不是這也的對稱，隻有在一點上是對稱的，那就是方向，當然這前提是周期還要繼續的。如果是跟鬱金香一樣一次性就結束瞭，更談不上瞭。所以這裡也還涉及到對於這也一次性結束的變化需要不需要看成周期，也是一個疑問，但大多數研究周期的書都是放著當周期的，我們慣例還是當是周期吧。就好像《企業生命周期》講的周期跟上面的經濟周期、信貸周期還是很不一樣的周期兩個字，更像是企業發展階段。這些大傢自己知道就行瞭，我的意思是不要想得太對稱，多想想成因。

最後還是得再提醒一句：不要對周期的每時每刻都做出反應，而是隻有極少數的關鍵點，才需要作出，不然你就註定輸瞭，企業才是我們關心的核心。

筆者踏浪點神專註於恒指期貨分析指導，解讀國際經濟要聞、直擊全球熱點、剖析突發事件、每日行情解讀，制定好方案，掌握好趨勢，獲得一個長期穩健的盈利！機會，永遠留給有準備的人！

文章來源：恒指早盤分析