金融市場為什麼會發生變化？

在大多數情況下，交易被呈現為散戶交易者和掠奪性做市商的遊戲，聰明錢不斷試探小交易者的止損，在市場上創造流動性。

但這是真的嗎？市場如此黑白分明，這些做市商一直是隻隱藏的手，一直在推動市場嗎？

這就是在本文中探討的內容。

值得一提的是，市場肯定受到操縱，無論你交易哪個市場，金融市場都會發生許多不良行為。

但並非每一次價格變動都隱藏在市場操縱的背後。

什麼是市場微觀結構？

市場微觀結構打破瞭市場運動背後的整個理論。

瞭解市場微觀結構很重要，因為你將正確瞭解每次市場走勢背後的供需動態，而不是盲目的買賣。

有時你執行的交易會以與你最初想要完全不同的價格成交。這在非流動性市場（例如各種山寨幣或期權）以及在高波動事件期間的流動性市場中通常很常見。

市場微觀結構是一個相當復雜的話題，它涉及很多東西，很多我也不太明白。

其中一些概念超出瞭本文的范圍，在實際交易中沒有必要理解，所以我就不會深談。

同樣超出本文范圍的是量化公司中使用的高頻交易。

這需要大量超出我知識范圍的數學和編程；因此，我覺得自己沒有足夠的知識來寫它。

但我相信，本文中介紹的知識足以讓你瞭解市場為何以及如何變動，最後，你能夠做出更有依據的交易決策。

那麼什麼是市場微觀結構？

市場如何運作、價格如何形成、交易者的行為或交易所的結構。

如果你去任何交易所，不管是加密貨幣、外匯還是證券交易所。

進行交易隻需要幾秒鐘。盡管這是一個很快的過程，但每個市場都在公開拍賣系統上運作。

這意味著每個買傢都必須有一個賣傢，反之亦然。

你的交易對手是其他交易者、機構、算法或做市商。

尤其是市場標記通常表現為市場中的這種邪惡玩傢，它總是讓散戶交易者止損。

這是不正確的，因為做市商的工作是保持 delta 中性並捕捉買賣差價。

請記住，在這種情況下，delta 是與訂單流交易中使用不同術語。

在這種情況下，增量代表瞭對標的資產的方向性偏差。

如果你購買股票、加密貨幣或期權，你會聽到你持有 delta one 頭寸；這意味著當標的資產移動時，會受到直接影響。

如果你是 delta 中性的，就不會受到基礎資產變動的影響。

做市商是 delta 中性的，以獲取買賣價差；期權交易通常是 delta 中性的，因為它們交易波動性並在買賣跨式或使用其他中性策略時表達自己的意見。

真正推動市場的是什麼

誰在推動市場？買傢和賣傢？

市場是根據供需動態變化的。

當買賣雙方就公平價格達成一致時，市場處於均衡狀態。

換句話說，在它們的范圍，當供需失衡時，市場就會出現趨勢。

你經常聽說市場走向某個方向是因為買傢多於賣傢，反之亦然。

對於在市場上執行的每一筆交易，都有一個交易對手；因此，對於每個買傢，都有一個賣傢，反之亦然。

市場不僅僅是基於可用流動性而運作。有些人可能知道，流動性代表訂單簿中的訂單數量，交易量代表已執行的訂單數量。

波動性是可用流動性的函數。

因此，如果比特幣有 1000 萬美元，那麼買賣訂單就在賬面的兩邊，而 Solana 的兩邊有 200 萬美元。Solana 的上下波動幅度更大，因為與比特幣相比，它更容易推動市場。

然後可以根據可用的交易量和流動性將市場分為四類。

高交易量和低流動性的市場

這些市場變化很大。有很多侵略性（市場訂單）進入沒有大量流動性（靜止訂單）的市場，以采取交易的另一方。這可能導致以價格跳空為代表的市場波動較小，從而導致交易者滑點。

如果流動性僅由 HFT（高頻交易）算法提供，我們經常會在市場上看到閃崩或流動性級聯。

在 Crypto 中，你可能非常熟悉這些流動性級聯，這些流動性級聯發生在僅提供流動性來自持續清算而沒有任何真實買傢或賣傢交易對手的情況下。

低交易量和高流動性的市場

另一個極端與第一個例子相反。我們可以在國債等非常密集的市場中看到這一點。訂單簿數量眾多，以至於需要大量的購買或賣出力量才能以任何重要方式推動市場。這導致長期的市場波動波動性非常低。

高交易量和高流動性的市場以及低交易量和低流動性的市場

最後兩種情況是我們可以考慮的溫和市場走勢。市價單和限價單的數量相等；因此，它們在訂單簿中同等匹配，市場代表“正常”。為瞭在簡單的圖中表示這一點，所有不同的場景都應該是這樣的。

瞭解市場走勢

那麼，為什麼市場會轉向支撐位和阻力位，或者在反轉之前傾向於擺動高點和低點？

這個問題的答案可能沒有打擊其他人止損的虛構故事那麼令人興奮。

它並沒有改變市場的運作方式。

圖表上的水平和區域一旦被擊中就會做出反應，主要有兩個原因。

第一個原因稱為放牧；這被描述為基於人類心理的簡單行為。每個人都在看同一張圖表，有些水平很明顯。

水平和對角線支撐和阻力位，移動平均線等。

當然，更大的時間框架水平將發揮更大的意義，因為有更多的人在關註它們。例如，200 移動平均線將比在 1 分鐘時間范圍內繪制更強的動態 S/R。羊群效應隻是價格反應的一個次要原因。

上圖顯示瞭納斯達克期貨的日時間框架，100DMA 是趨勢追隨者的流行工具；然而，市場多次反彈；該測試很少是完美的，在大多數情況下，它下面有幾個日收盤價。

對於許多交易者來說，這可能意味著趨勢突破並繼續走低。

市場在先前顯著水平做出反應的主要原因是訂單拆分。

如果你是大手筆交易的交易者，你將面臨執行問題。

當你想進入交易時，你有兩種選擇。

當然你有更多的選擇，我稍後會介紹，但為瞭簡單起見，隻說市價單和限價單。

如果你使用市價單，即一次開倉，如果對方的交易對手不足，你將出現滑點；這將導致比你最初想要的價格低得多的價格進入頭寸。

限價單也不是最好的解決方案，因為你的意圖對每個人都很明顯，可能會被搶先一步。這就是為什麼大型交易者要將他們的訂單分成感興趣的區域並慢慢完成交易的原因。

那麼如何找到這些級別呢？

技術分析很多時候是相當主觀的，但是可以清楚的顯示出畫面的東西之一通常是成交量和成交量概況。

查看執行量高的區域以及市場“加快步伐”的區域是我在交易中使用的一種方式，我就此就不進行瞭更多介紹。

如果我們看同一張納斯達克圖表，你可以看到，在市場“加快步伐”之後，它又回到瞭控制點，也就是成交量最大的區域。

這是在整個先前范圍內進行最多交易的區域，或者換句話說，是執行規模最大的區域；還可以看到，幾個月後，在市場拋售之後，它再次從同一控制點反彈。當然，這適用於所有時間范圍，並且有更多方法可以發現高參與度的領域。

這張 30 分鐘的比特幣期貨圖表顯示瞭藍色和紅色的蠟燭；這些蠟燭的顏色不是基於交易量，而是基於高於某個閾值的 delta。

如果不知道 delta 是什麼，那麼 delta 符號就是在期貨交易中執行的市場訂單。

正如你所看到的，一旦市場在其上方或下方交易，這些蠟燭多次充當未來的支撐位和阻力位。

買賣價差

正如我已經提到的，市場以公開拍賣的形式運作。

對於每個買傢，都必須有一個賣傢，反之亦然。

願意買賣資產的交易者將他們的訂單放入訂單簿中。

這些靜止的訂單就是所謂的流動性。

如果你將訂單放入訂單簿（下限價訂單），你就是流動性制造商。

如果你從訂單簿中獲取流動性（使用市場訂單），你就是流動性接受者。

圖顯示瞭 Euro Stoxx 50 的市場深度 (DOM)。如你所見，市場當前交易價格為 3606.5（以藍色突出顯示的價格），我們可以在名為 Bid 和 Ask 的藍色和紅色列中看到靜止訂單。

你會註意到，這些靜止順序不是水平相鄰，而是對角線；這稱為點差。

為瞭使市場上漲一格，有人必須購買 18 份合約。

為瞭讓市場下跌一格，有人必須賣出 32 份合約。

如果一個激進的買傢決定取消報價並使用市價單執行這 18 份合約，他將支付一個報價的點差。

對面也是如此。

做市商

做市商通過在訂單簿中提供流動性，在這種價差中賺錢。做市商的目標始終是保持 delta 中性，這意味著他們不想在標的資產中擁有任何定向頭寸，而隻想通過捕捉這種價差來管理他們的賬簿。

這就是做市在理想世界中的樣子。

做市商以 11 美元的報價賣出一份合約；他們在價差中產生 1 美元的利潤

一旦發生這種情況，它們就不再是 delta 中性，因為它們持有基礎頭寸。

然後他們要做的是找到一個賣傢，以 9 美元的價格購買他們的報價，這樣他們就可以再產生 1 美元的利潤並再次成為 delta 中性。

當然，市場更具活力，因此很少會出現這樣的完美情況，做市商必須不斷應對價格變動，並在從價差中獲利的同時專註於保持中立。

由於任何市場的大部分流動性都是由市場標記提供的（因為他們的工作實際上是“做市”）在高影響新聞和不確定事件期間，你會看到賬簿變得薄，因為他們撤下訂單以避免意外。

這就是為什麼你在一些事件中的止損可能不會達到你想要的價格，因為沒有與你的訂單匹配的對手。

雖然這種做市商的解釋比較簡單，但我希望你現在明白做市商試圖不斷打擊別人止損的整個意識形態是無稽之談。

訂單類型

除瞭限價單和市價單外，還有止損單和一些高級訂單類型，讓我們簡要介紹一下它們以及它們的用途。

限價單

任何人都可以在訂單簿中下達限價單；因此，它們被稱為被動訂單流。限價買單設在市價下方，限價賣單設在市價上方。

限制被認為是一種耐心的市場方法，也更便宜。

再次理解這一點很重要，因為盡管支付點差或更高的費用對於小型零售交易者來說可能並不重要，但市場上的任何大玩傢都寧願等待而不是使用可能花費他更多的市價單。

當然，使用限價單的缺點是你可能無法成交。

對於大型交易者來說，設置一個巨大的訂單限制是沒有意義的，因為他們的意圖會被所有人看到；因此，他們使用已經提到的訂單拆分或高級訂單類型。

市價單

進入市場的不耐煩做法。不關心價格，隻想參與（或退出）交易。支付點差或更高費用的成本。如果你決定交易一些規模過大的稀缺市場，你的交易價格也將與當前市場價格完全不同。

在這裡，可以看到 Coinbase 上比特幣的市場深度。如果你現在在 40740 買入 0.1 BTC，什麼都不會改變；你將以當前市場交易的價格成交。但是如果有人執行 100 BTC 的市價單，市場會飆升，直到上述所有訂單都匹配。對於買方來說，這並不理想，因為他以更高的價格進入市場。

止損單

止損單主要是在高於買入價和低於賣出價執行的市價單。它們用於止損，突破交易者也使用它們進入市場。

這是臭名昭著的“停止狩獵”的最佳時機。

我已經提到瞭放牧的工作原理。交易者看到確切的價格走勢圖，這增加瞭對明顯水平的參與，例如更大的時間框架支撐和阻力區域，用紅色框顯示。

在該區域，止損單由設置瞭止損的交易者和試圖押註繼續走高的突破交易者觸發；對於大型交易者來說，這是一個完美的水平，他們的被動賣單被激進的市場買傢填沖。

需要瞭解，買單不僅用於突破交易者，而且，如果你在做空交易並且你的止損被擊中，你就是在回購你的頭寸。

如果大型交易者想要完成他的限價賣單，這將使它成為一個完美的區域，因為有大量的買盤在進行。

因此，他很容易填滿他的賣單。如果我們查看更高級的工具，如足跡圖，我們可以看到每次市場達到該阻力位時購買的回升。

在這種情況下，你應該經常問自己，為什麼在這麼多買盤的情況下市場沒有走高？那是因為有人在買單的另一邊；這被稱為吸收，因為激進的買傢被市場上較重的被動賣傢所吸收。

如你所見，這隻是由於市場的供求關系而發生的。沒有隱藏的手在操縱市場或惡意打止損。

高級訂單類型

除瞭每個交易平臺都提供的經典市價單、限價單和止損單外，有些訂單類型並不常用，但大多數交易平臺應該都有。

追逐、冰山訂單或 TWAP。

一旦市場觸及你想要的水平，追逐訂單就會追逐價格；這是一個有用的功能，尤其是在你進行較大規模交易的情況下。

冰山是當市場觸及它們時觸發的隱藏訂單；這有助於大型交易者隱藏他們的意圖。

另一個這樣做的工具是 TWAP；TWAP 不是一次購買資產，而是在指定的時間內執行相同數量的訂單。在緩慢的價格上漲或下跌期間，可以輕松發現 TWAP。這種所謂的壓縮通常會導致大量交易者追逐走勢並在價格下方大量積累止損單。

一旦市場達到大型 TWAP 買傢獲利的預期水平，市場就會迅速下跌，穿過小買傢的止損點。

市場參與者

有一個想法來瞭解你交易的對象是很重要的。

加密貨幣中的人們總是提到“鯨魚”，但不知道這些實體如何運作及其目標。

市場參與者因市場而異；有不同的加密貨幣和外匯參與者。

被稱為投機者的小交易者，他們進行定向交易，並試圖從雙方的短期價格波動中獲利。

當這些投機者變得更大時，他們會少關註定向交易，而是實施 delta 中性策略。

這些可以是現金和套利交易或期權市場中的交易波動。

投資基金、銀行或商業機構進入市場以使其投資組合多樣化或使用衍生品作為對沖工具。

這些是針對不同市場的。

最後一類市場參與者是算法和 HFT（高頻交易）公司。

這些很有趣，因為它們現在占據瞭很大一部分市場。

尤其是高頻交易公司在所有市場的日內交易量中占有很大份額。

你可以將這些類別簡化為短期和長期交易者。瞭解他們可能進入市場的領域將為你提供更好的交易預期。

交易所類型

你可以交易各種市場，最受歡迎的是加密貨幣、外匯、股票或期貨。

然後將這些市場分為集中式和分散式交易所。

經驗法則是在中心化交易所進行交易；這與 Crypto 等去中心化市場不同。

中心化交易所為其用戶提供透明的交易量和市場深度。

在去中心化交易所交易的最流行的去中心化市場類型是外匯和差價合約，這些都是場外交易，他們的用戶看不到執行量，外匯經紀商有兩種類型，A-book 和 B-book 經紀商。A-book 經紀人與不同的流動性提供者合作，為他們的交易者提供便利。B-book 經紀人針對他們的客戶開倉。沒有多少人知道，即使有 A-book 經紀人，他們仍然可以決定運行 B-book 模型與客戶進行交易。

除此之外，期貨、加密貨幣或股票在交易量透明的集中交易場所進行交易。

這些將在 CME、CBOT、Eurex 或 Nymex 的期貨交易。

在 Crypto 中，有 Binance 或 ok 等中心化交易所和 DYDX 或其他鏈上經紀商去中心化交易所，這些仍然為其用戶提供透明。

股票在紐約證券交易所、倫敦證券交易所等進行交易。

市場深度

我已經在本文中提到瞭 DOM。DOM 代表市場深度，是一種工具，它以最簡單的形式向你顯示處於每個價格點的訂單。

上圖為 Bybit 上 BTCUSD 的 DOM。藍色欄表示買傢願意購買，紅色欄表示賣傢願意出售。由於這更像是一個高級 DOM，中間的列顯示瞭在市場上執行的訂單，在左側，還有一個交易量概況。

那麼在交易中使用 DOM 有什麼優勢嗎？

有，但並不容易，尤其是在加密貨幣或其他薄弱市場中。

在我看來，DOM 的最佳用途出現在債券或某些指數期貨。

正如我提到的，限價單是市場上的廣告；任何人都可以隨時添加它們並從訂單簿中抽離它們。這往往會造成供需的錯覺，這是不真實的。

這就是 DOM 的優勢所在。

熟練的 DOM 可以看到接近市場價格的訂單是真實的還是欺騙訂單。

正如我所說，這在流動性更強且移動速度較慢的密集市場中通常更容易。尤其是在欺騙方面，能夠發現這些欺騙訂單可能是一種強大的交易策略，因為欺騙者，通常會在欺騙的另一端下他們的訂單。

如果你是日內交易者（或任何交易者），DOM 可以成為一個很好的執行工具。在 DOM 上快速下訂單通常比使用其他訂單窗口更好。

先進的平臺隻需單擊幾下即可在 DOM 上使用不同的鍵綁定下不同的訂單。

使用 DOM 類似於技術分析；需要看足夠長的時間才能看到模式和不同的行為。與簡單的 TA 相比，復雜的原因在於這些模式因你交易的市場而異。

Tape reading

Tape reading很受歡迎，並且是觀察市場微觀結構的簡單方法。如果你還記得一個 DOM 示例，中間的列顯示瞭已交易的市價單。這就是Tape reading的內容；它顯示執行的市價單。

大多數平臺都提供瞭構建Tape的選項，這些Tape僅顯示高於或低於某個閾值的大小。這是在任何市場快速查看較大已執行交易的好方法。總體而言，你使用 Tape 查看交易者對買賣感興趣的領域，最重要的是，瞭解市場對這種的反應。

看Tape會給你市場上發生的最快吸收信號。

如果你看到許多市場買單進入的阻力位，並且市場沒有通過這種情況進行跟進，那麼我們就處於本文前面提到的情況沖高下跌。

加密是一個分散的市場，這意味著有幾傢交易所同時提供現貨和期貨交易。

這就是Aggr等工具派上用場的地方，因為它為你選擇的任何加密資產提供聚合Tape。

足跡圖

我不會在這裡花太長時間來介紹它們。

足跡本質上與Tape相同，因為它隻顯示以買價和賣價交易的市場訂單，但它以更高級的方式進行。

原因是Tape有時可能太快瞭，而且它沒有顯示任何先前交易訂單的歷史記錄。

最常見的買價和賣價足跡在左側顯示賣出，在右側顯示買入；其他選項可以是 Delta 足跡，它將匯總所有訂單並繪制剛剛完成的買賣報價。

足跡是發現吸收的好工具，有空再介紹這個模式。

由於足跡可以在任何時間范圍內繪制，許多交易者會在每日或其他更大的時間范圍內使用。我不建議這樣做，因為優勢來自市場的即時；在任何更大的時間范圍內，買賣雙方之間的平衡將更加平等，但是如果你研究短期盤中輪換，你才可能夠發現為你提供短期交易的機會。

熱圖

熱圖可能是最流行的監控市場微觀結構的工具。此外，它相對沒用。

這些熱圖軟件將限價單繪制到價格圖表中，然後許多交易者將它們用作支撐和阻力區域。

讓我們稍微回到欺騙訂單上，我嘗試解釋為什麼這看起來用處不大。

假如目前，比特幣的交易價格約為 40,000 美元。

你是一個大戶交易員，你想以 39,000 美元的價格購買 1000 BTC。

如果你把這個單筆限價單放在訂單簿中，熱圖會用一條明亮的閃亮線顯示，現在每個人都知道你的意圖瞭。

人們會看到你的買單，將其作為支撐位，並開始提前購買。

對你來說，這可能是一個問題，除瞭市場可能無法達到 39k 水平之外，也沒有足夠的賣傢來填補 1000 BTC 的出價。

那麼你能做些什麼呢？你可以在 41,000 美元以上設置 1000 BTC 的賣出限價單。

這讓人擔心比特幣會走低，人們會在這個水平之前開始恐慌性拋售。

這創造瞭什麼？有足夠的拋售將其吸收到你的 1000 BTC 購買中，你可以將其拆分為更小的訂單以隱藏你的意圖。一旦你完成瞭 1000 BTC 的多頭增持，你隻需在 41k 處抽離賣單，消失，就像從未發生過一樣。

可以在上面的示例中看到類似的情況。在使用時間范圍時，熱圖類似於足跡。

當涉及到更大的時間框架和市場上這些極其明顯的出價時，幾乎是可以假設是惡意的。

但並非每筆訂單都是惡搞，而且你會不時看到真正的買傢和賣傢在訂單簿中下大單。這些真正的買傢和賣傢往往會在日內的時間范圍內出現。

再說一次，如果你買瞭那 1000BTC，你會以低於價格 5-10% 的價格下單，或者等到市場接近它的時候，這樣就沒有足夠的時間讓別人搶先瞭？

正如在本例中看到的那樣，有一筆大訂單，從成交量的回升來看，該訂單似乎已被填補，市場確實從那裡走低。此外，諸如Bookmap 之類的一些軟件遠遠超出瞭簡單的熱圖，並為交易者提供瞭顯示這些訂單是否被執行的指標，如果它們被執行則顯示冰山訂單等等。

在我看來，仍然沒有必要看熱圖，它隻是 DOM 的可視化表示，在任何高級 DOM 上，你都可以看訂單是否被執行或被抽離訂單簿。

結論

對於進行交易的任何人來說，瞭解市場如何運作都應該是必不可少的。即使你不是一個較短時間框架的交易者，並且不需要在交易中使用任何上述工具，但瞭解市場如何運作仍然很重要。每一個較大的時間框架趨勢都始於較低的時間框架，通過瞭解市場微觀結構，你可以為你的交易增加更多的精確度。

有需要進群的請看：微信群條件變更