最近，由於美股頻頻創下歷史高位，而“恐慌性指數”VIX卻持續下降，華爾街認為投資者對市場產生瞭盲目的樂觀情緒。這場“非理性繁榮”引發瞭華爾街的恐慌。

本文為“VIX”系列之一，將通過6個問題帶你瞭解VIX究竟是怎樣的一個指數，在對市場做出判斷時將發揮什麼作用，華爾街又是為何基於該指數看空美股。

問題一：什麼是VIX指數？

VIX全名是芝加哥期權交易所波動率指數(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指數未來30日的預期年化波動率，通常可使用S&P 500指數的近月及鄰月認購/認沽期權價格計算得出。2015年6月26日，上海證券交易所發佈瞭中國自己的VIX指數——中國波指（iVIX），編制方法與VIX相似。

VIX基於期權的隱含波動率編制而成，在期權交易中，隱含波動率通常代表著對市場未來風險程度的預期，因此VIX往往被看作是領先市場的風向標。一個高VIX的市場往往意味著恐慌情緒的蔓延，故在海外VIX也被戲稱為“恐慌性指數”。

問題二：VIX指數是怎樣編制出來的？

我們熟悉的股票指數是由成分股價格加權計算而來的，類似的，VIX指數的“成分股”是 S&P500指數的期權，每一個期權的價格反映出市場對未來波動率的預期，如傳統指數計算，VIX 根據既定原則選定期權，並按照公式加權。

VIX指數計算的是S&P500指數的30天預期波動率，其“成分股”是近期與次近期的 CBOE S&P500 指數期權，通常是本月和下月合約（到期時間分 別為 T1、T2），近期合約要求到期時間必須大於一周。

在計算出近期期權合約和次近期期權合約的波動率σ1和σ2後，通過下面加權公式計算出 VIX 指數值：

其中， NT1 、NT2 、N30 、N365 分別是近期合約、次近期合約的到期時 間（分鐘計），以及 30 天和 365 天的分鐘數。

問題三：VIX指數對於投資者有什麼意義？

VIX的設計初衷，正是為瞭預警市場潛在風險，因此VIX常被投資者作為倉位增減的重要依據。在美股市場，通常VIX指數超過 40，表示市場對未來的非理性恐慌，可能於短期內出現反彈；相對地，VIX指數低於15，表示市場出現非理性繁榮，可能伴隨著賣壓殺盤。

股票市場大多做空受限，投資者往往喜牛厭熊，牛市樂觀者居多，熊市恐慌殺跌。因此VIX與股指之間存在負相關性。也正是如此，VIX也被部分投資者作為判斷未來方向的指標。

問題四：可以用基於VIX的金融產品來對沖股市風險嗎？

VIX指數本身是不能交易的。但是有VIX期權和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起後，便出現瞭VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF，和XIV這個做空VIX的ETF。

在這裡要註意的是，很多投資人因為市場大跌常常伴隨著VIX指數大漲，因此常常選用VXX或UVXY 作為做空或者對沖的工具。在大多數情況下這個策略並沒有問題，但投資者必須明確一點就是，波動率的上升通常是市場對於將來有某種強烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認，即使市場繼續下跌(當然幅度不是很巨大)，做多VIX不能很完美的實現做空市場的目標。也就是說，VXX, UVXY隻是在市場開始最慘烈的那一跌的時候具有非常有爆發力的做空作用。如果大盤持續下跌，VIX卻沒不一定會出現太大的漲幅。

此外，VXX和UVXY這兩個ETF有個天然的缺陷，他們追蹤的是VIX短期期貨的的走勢。而期貨是有到期日的，到期，就要roll over。在過去一年裡，VIX基本是在歷史低位徘徊。因此不斷的roll over 導致瞭VXX, UVXY不斷的價值磨損。

例如，2013年1月2號VIX 指數為14，而在2013年整整1年裡，VIX指數幾乎都在14-25的區間來回波動，而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的價格卻從2013年1月的121左右一路跌到瞭40-50的位置。

問題五：可以利用VIX指數的波動性進行投機嗎？

波動率具有均值回歸的特性，這使得比股票價格具有更高的可預測性。當股票價格上漲時， 難以預測股價在未來會上漲還是下跌；但是當波動率遠高於歷史平均值時，波動率在未來有很高的概率會下跌。

盡管如此，由於厚尾性的存在，選擇在VIX指數迅速升高後立即做空波動率，可能給投資機構帶來巨大的損失。1997年亞洲金融危機過後，波動率指數從超過30%下降到瞭25%以下，秉承歷史數據分析的美國長期資本管理公司（LTCM）認為，此時的波動率扔處於歷史高位， 因為波動率的歷史均值為15%。於是，LTCM以22%的波動率做空瞭大量期權跨市組合。起初，波動率有所下降，但1998年俄羅斯政府宣佈盧佈貶值和延期償付到期債務，隨後波動率暴漲瞭一倍多至44.28%，LTCM的大量頭寸被強行平倉。其波動率交易的損失高達13.14億美元，占LTCM總損失的1/3！

問題六：用VIX作為整個美國股市的反向指標完全無風險嗎？

S&P500 指數與 VIX 指數呈反向關系，聯合證券曾計算瞭兩者從2000年到2009年以來的相關系數，該值為-0.53，說明兩者呈較強的負相關性。在指數持續下跌時，VIX 通常會不斷上升，而指數持續上漲時該值則會持續走低。

但是，“VIX 越高，風險越高”說法並不完全正確。VIX在劇烈波動處有聚集的特征，而這些波動聚集處通常是在市場劇烈波動，或指數的低點和高位處。那麼，在股指高位處的 VIX 聚攏高企意味著市場風險的集中；而股指快速下跌處的 VIX 高企意味著市場風險的釋放。若VIX指數在股市快速下跌時持續的高企並突破極值，這可能預示市場的重大轉折——風險已經釋放到極致，股市將開始企穩並上揚。

此外，值得註意而是，VIX指數反應的是市場對於標普500波動率的量度。雖然大多數情況下，美國三大指數的波動方向是一致的，但對於道瓊斯指數和納斯達克指數來說，VIX指數並不是一個完美的反向指標。

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