作者：林洛栩
出品：全球財說
2021年5月末的最後一天，最熱的話題無疑是#三孩生育政策來瞭#！
政策旨在進一步優化生育政策，實施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利於改善我國人口結構，落實積極應對人口老齡化國傢戰略、保持我國人力資源稟賦優勢。
隨後，各大微博評論熱鬧起來，調侃不絕於耳，而通過投票統計，生育壓力主要源於住房。不少人認為，關鍵不在於放開與否，而是意願問題。
早在第七次人口普查數據公佈後，市場對於三胎政策放開已有預期，但消息公佈速度之快，也讓市場雀躍，概念股攀漲明顯。
受消息影響，A股方面二胎板塊上漲1.57%，美邦服飾（002269. SZ）、金發拉比（002762. SZ）、澳洋健康（002172. SZ）等再次漲停；港股方面，好孩子國際（01086. HK）漲近31%，錦欣生殖（01951. HK）漲18%，寶寶樹集團（01761. HK）漲近15%。
不過，概念還僅是概念，不是所有概念板塊的上市公司都表現優異，比如貝因美（002570. SZ）。
股價拖瞭二胎概念“後腿”5年合計虧損超22億元
或受三胎政策刺激，5月31日貝因美尾盤大幅拉漲，收於6.01元/股，漲幅達8.09%。
但是，進入2021年三胎預期不斷發酵，二胎概念股漲瞭一輪又一輪，其中不乏金發拉比這樣年內漲幅高達217%的“妖股”，美邦服飾年內漲幅145%，澳洋健康年內漲幅也在120%。
這麼來看，貝因美似乎拉瞭整個概念板塊的“後腿”，其年內漲幅為-3.38%，不升反降著實尷尬。
這一定程度上是源於連續虧損、業績變臉、恒天然出清套現離場有關。
4月30日，貝因美壓線發佈年報。年報顯示，2020年實現營業收入26.65億元，同比下降4.32%；實現歸屬凈利潤-3.24億元，同比下降214.58%。
2016年-2020年，貝因美歸屬凈利潤分別為-7.81億元、-10.57億元、4111.36萬元、-1.03億元、-3.24億元，5年合計虧損高達約22.24億元。
對於巨額虧損，貝因美解釋稱，虧損進一步擴大主要源於加大計提應收賬款壞賬準備及計提存貨減值準備所致。
值得註意的是，此前貝因美曾給出一份盈利5400萬-8000萬元，歸屬凈利潤由虧轉盈且同比增長超150%的業績預告。
而後的4月12日，貝因美大幅下修業績，前後業績預期高達4億元，當時給出的原因也是計提減值所致。
然而，貝因美大幅下修業績的做法，市場仿佛已經“見怪不怪”，畢竟上市公司曾多年多次業績變臉。
圖片來源：巨潮網
對於業績頻繁變臉，深交所自然也進行瞭監管問詢。上市公司與會計師事務所之間互相指責、近半數董事及獨董表示“無法保證業績修正公告內容真實”等情況，都顯示出貝因美的內控及財務管理存在缺陷。
說回2020年的全年財務情況，貝因美作為主要從事嬰幼兒食品的上市公司，奶粉為其主營產品。
2020年，奶粉類產品共計實現收入24.18億元，同比下滑3.59%，占營業收入比重為90.74%；米粉類產品雖說不是主營，僅實現0.33億元收入，但同比下降幅度高達25.19%。
渠道方面，營業收入的36.79%來源於經銷商共計9.36億元，同比增長2.23%。雖然經銷商渠道收入微漲，但關鍵的是其餘主要渠道出現下滑。
首先是第二大渠道直供客戶實現收入5.17億元，占比達20.32%，收入同比下滑14.60%；而電子商務模式實現收入3.67億元，占比14.44%，收入同比下挫27.17%。
不過，總承銷商及包銷商模式出現增長，同比漲幅分別為14.75%、64.07%。
圖片來源：貝因美2020年年報
存貨方面，也是貝因美被詬病的關鍵。2021年2月5日，貝因美曾公告稱，決定開展股東回饋活動，在冊持股1萬股以上的貝因美股東可免費領取一份“股東專享”大禮包——貝因美生命伴侶高鐵高鈣配方奶粉禮盒1.6千克，或貝因美生命伴侶高鈣多維配方奶粉禮盒1.6千克。
這項股東回饋活動，甚至被外界調侃為存貨過多，才會送奶粉。
最新數據顯示，在計提存貨跌價準備1.17億元的基礎上，截至2020年12月31日，貝因美存貨賬面價值仍高達5.28億元，其中原材料3.37億元，庫存商品1.77億元。
定增擴產高端化 產能利用率低下 恒天然離場 謝宏回歸何時轉變
資金方面，貝因美也並不充裕。
截至2021年3月31日最新數據，貝因美貨幣資金為7.42億元，而短期借款為13.50億元、一年內到期非流動負債為0.70億元、長期借款為1.10億元。很明顯，貝因美貨幣資金已難以覆蓋短債。
不過可喜的是，貝因美在2021年5月25日發佈公告稱，其非公開發行A股股票申請已獲得證監會審核通過。若定增正式落地，將在一定程度上緩解資金緊繃問題。
此前定增預案顯示，本次非公開發行股票擬募集資金總額不超過12億元。其中最主要的項目便是年產2萬噸配方奶粉及區域配送中心項目，項目投資總額為3.32億元，擬投入募集資金2.35億元。
貝因美稱，該項目是基於公司佈局高端市場嬰配乳粉領域，完善現有產品結構體系，引領產品升級。項目建成後，貝因美將新增年產10000噸嬰配羊奶粉、5000噸嬰配有機奶粉和5000噸奶基營養品的產能。
對於高端化、入局羊奶粉有機奶粉，貝因美一直有自己的考量，但能否依靠高端化逆風翻盤，消費者又是否買單，還不得而知。
不過以2020年為例，貝因美現有的6個生產主體產能全部不飽和，其中北海貝因美營養食品有限公司產能利用率僅為30%。
圖片來源：貝因美2020年年報
也許渠道問題，是導致目前業績不振的原因之一。貝因美也認識到這個問題，定增中第二大項目便是新零售終端賦能項目，項目總投資為4.61億元，擬投入募集資金4.55億元。
另一點值得關註的便是恒天然的推出。
2021年5月26日，曾為貝因美第二大股東的恒天然發佈的財報顯示，截至2021年4月30日恒天然已經徹底清倉貝因美。
資料顯示，2014年-2015年期間，恒天然以每股18元人民幣的價格買入貝因美1.92億股份，收購總成本達34.64億元。
恒天然入場，或是源於2008年-2013年間貝因美的高速發展，而此次離場與業績持續虧損、市場競爭加劇不無關系。
消息顯示，恒天然曾公開表示對於貝因美長期以來業績極度失望並進行投資減值。
雙方理念無法統一也是另一個關鍵點。貝因美創始人、董事長謝宏也直言，引進恒天然是最後悔的決定，中外企業理念差異巨大，是恒天然決策效率低下，無法真正理解中國市場，從而拖累瞭貝因美。
雙方各存不滿，分開隻是時間問題而已。
值得註意的是，2021年5月21日貝因美發佈公告稱，原董事會秘書金志強任期屆滿，決定聘任李志容為新任董事會秘書。面對重重問題，新任董秘是否能夠為上市公司帶來不一樣的改變？
畢竟，2021年一季度，在受疫情影響業績基數較低的情況下，貝因美雖歸屬凈利潤有所增長，但仍出現營收下滑的情況，讓投資者頗有些失望。
“2018年保牌，2019年續命，2020年發力”，2020年3月貝因美前任總經理包秀飛曾這樣形容公司的發展路徑。
但是不到一年時間，2021年1月包秀飛便因個人原因辭任，由謝宏本人親自接任。早在2018年謝宏的重新回歸，便讓市場振奮。隻可惜目前仍看不到轉變。
