跟誰學再次顯示出驚詫市場的股價大漲大落。

兩天跌去60%，3個月時間股價從最高點的149美元跌至31美元，跌幅高達80%，市值也回到瞭一年前的80多億美元。

做空者終於等到瞭這一天，但這一次的股價大跌，卻不是因為公司和財務問題，用一句話概況是：

韓國人用日本的券商在美國的股市交易中國的股票，引發血案。

01 大鱷

2001年，韓國人Bill Hwang從全球知名的老虎基金出來成立Tiger Asia基金，拿著老板的1600萬美金天使投資，6年時間就把基金規模做到80億美金，取得年化40%的優異回報，堪稱股市奇才。

2008年，Bill Hwang上半年做空大盤獲利豐厚，卻在下半年過早翻多，導致全年回撤23%。之後幾年也回報平凡，還在2012年被SEC查瞭內幕交易，罰款4400萬美金，因此退回外部資產，成立傢族辦公室。

2012年，Bill二次創業，從2億美金的自有資金起步，專註亞太地區投資，剛好迎來瞭中概股優質資產上市的黃金十年。他一直使用3~4倍的杠桿，復利累積很快，2021年初就做到瞭50億美金的自有資產。

2021年年初的股市跌宕中，大佬一腳油門，杠桿全上，資產直接從50億美金做到瞭150億美金！

Bill Hwang（韓國版小嶽嶽）

02 雪崩

但出來混，總是要還的，大佬也不例外。

3月份，市場開始下跌，大佬選擇瞭硬扛，損失越來越大。

3月23日，Bill Hwang持倉的Viacom，一傢做流媒體的公司，宣佈增發30億美元，當天大跌瞭9%，第二天更是大跌23%。這成為瞭壓倒駱駝的最後一根稻草。

當天，交易圈裡爆出高盛正在為一宗美股大宗交易尋找買傢，這筆大宗交易包含1000萬股百度，185美元到市價出；5000萬股騰訊音樂，17.6美元到市價出，3200萬股唯品會，27.6美元到市價出，這些大宗交易不但交易量極大，而且都比當時的市價要低瞭不少，於是坊間猜測是有大量持有這幾傢公司、杠桿比較高的基金爆倉瞭，不得不拋售股份。

這個事情簡單理解就是，大佬有20塊錢，借瞭80塊錢，買瞭100塊錢的股票，然後這100塊錢漲到瞭200塊錢，大佬掙瞭100塊。聽起來很爽，但是隨後股價開始大跌，大佬的股票跌回瞭90塊錢，借錢的券商為瞭保本80塊錢，不惜一切代價賣瞭股票，大佬一毛錢都沒瞭。但因為大佬的資金規模很大，買瞭好幾個股票，一個股票跌瞭，大佬就會賣掉另一個股票用來補上。結果不幸的是好幾個股票都到瞭90塊錢的臨界點，借錢的券商開始搶跑，然後就雪崩瞭。

3月24日開始，百度、騰訊音樂和唯品會，在沒有任何外部利空的情況下，股價開始暴跌。這似乎佐證瞭高盛在拉皮條尋求交易的事實，此時不止這三傢，還有愛奇藝、發發奇（Farfetch）等股票走勢也是如出一轍。

3月26日，危機蔓延到跟誰學，股價直接腰斬，一夜就跌去41%。

百度、騰訊音樂、唯品會、維亞康母、探索頻道，跟誰學，愛奇藝和發發奇，這些彼此看起來沒有太強相關性的股票，同一個世界同一個走勢，於是有消息傳出來是持有這些倉位的某傢基金爆倉瞭，而恰巧Bill Hwang創辦的Archegos就持有這些股票，真相開始浮出水面。

3月30日，野村證券宣佈一美國客戶導致“巨虧”，預計虧損高達20億美元，而市場此前就傳言，Archegos的賬戶就是開設在野村。

至此，Bill Hwang創造瞭”史上最大單日虧損”，一天虧瞭上百億美元，連帶著高盛、野村、瑞信、三菱、大摩、德銀等多傢頂級投行損失或超百億美元。

03 屋漏

一場無妄之災。

明槍易躲，暗箭難防，跟誰學本來扛住瞭十幾輪做空報告，沒想到被韓國賭徒拉下瞭水。

急得陳老師兩個通宵的高層頭腦風暴，連忙發瞭全員信，穩定軍心：

但跟誰學的麻煩，不僅僅是股價暴跌。

上周末，流傳的一段北京某教委錄音和一紙“雙減”工作匯報，教育圈再次被政策監管的話題引爆：禁止在線教育廣告，加大校外培訓整治力度。

在線教育的競爭越來越激烈，跟誰學的經營環境也在惡化，凈利潤從2019年的2億到2020年虧損14億，銷售費用也從10億元一路漲到瞭58億元。

美國《外國公司問責法案》的出臺對中概股公司的敵意越來越明顯。

04 挑戰

但對於跟誰學，最大的挑戰並不是股價暴跌、不是政策來襲的不明、不是凈利潤虧損14億，也不是一年58億的營銷費用，而是從在線教育的引領者變成跟隨者。

曾經憑借名師大班課和微信流量的紅利，跟誰學成為瞭第一傢盈利的在線教育公司，但在線教育行業風雲突變。

目前在線教育領域估值第一的猿輔導，不僅在K12階段的猿輔導網課迅速增長，還打通瞭各年齡層的產品，早幼教階段的斑馬AI一枝獨秀，成人階段的粉筆教育也獨立獲得融資。

雖然行業裡各傢都推出瞭對標的產品，但收效甚微，包括跟誰學在早幼教階段的小早啟蒙和成人階段的金囿學堂。猿輔導在在線教育領域的持續創新和突破，給各傢競爭對手都帶來瞭壓力。

在第四季度財報的電話會上，跟誰學表示：

換個角度去理解，過去幾個季度廣告和信息流投放的機會和效果都不理想。在線教育的廣告大戰中，跟誰學是最後一波加入的，但到瞭2020年第三季度，跟誰學現金收入占廣告投放的比例降到瞭1，這一數字在一年前是2.66，獲客成本越來越高。雖然跟誰學強調回歸私域流量，但已經沒有幾年前的紅利。

在競爭中，作為跟隨者有很大的壓力。對手投廣告，你要不要投？對手做出瞭新產品，你要不要做？不做吧，眼看著和對手的差距越來越大；做吧，收效甚微，成本還很高，簡直騎虎難下。

更嚴重的問題是可能會帶來發展策略上的無序。

在最新的全員信中，陳老師說：

這一次，是跟誰學的“危”還是“機”？