國企AAA級別債券違約！國企信用債的剛兌信仰打破！債市引發多米諾連鎖反應！違約成就債券行業神話！這些字眼無疑使河南省國企永城煤電控股集團有限公司（簡稱永煤）違約成為金融行業從業人員中的經典案例。

國企永煤評級AAA，卻還不起10億債券

2020年11月10日，永煤控股旗下債券“20永煤SCP003”到期未能兌付，發生實質性違約。

次日，評級機構中誠信國際迅速將永煤控股的主體評級由AAA下調為BB，相關債券評級也隨之下調。

11月12日永煤在上海清算所發佈公告稱，已於當日將兌付利息3238.52萬元支付至應收固定收益產品付息兌付資金戶，但債券本金還在籌措中。

令投資人想不通的是，截至2020年三季度末，這傢擁有AAA評級永煤控股的賬上還躺著470多億貨幣資金，為何無法兌付10億元的超短融？

隨後，永煤違約事件持續發酵。11月23日永煤控股又接連發生“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”實質違約，違約金額累計可達30億元。12月10日，永煤又發佈公告稱，“19永煤CP003”應於12月18日兌付本息，但由於公司流動資金不足，兌付存在不確定性。

整起違約事件發酵最後，受影響的遠不止永煤控股，永煤母公司河南能源化工集團乃至整個信用債市場都受到強烈沖擊，並在債市引發多米諾連鎖反應。永煤違約後煤炭行業及其他行業弱國企的多隻信用債出現暴跌，部分信用債一級市場取消發行。據不完全統計，永煤違約之後，全市場信用債取消發行規模已達上千億。債市恐慌情緒爆發，部分產品贖回壓力加大，波及到利率債市場，資金面緊張。單就11月11日到13日三天內十年期國債收益率上行幅度達4-5BP。永煤事件影響深遠。

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永煤違約的背後

永煤控股違約事件之所以引起市場較大波動，主要原因歸於三點：

一、本來具備債務償還能力的永煤卻違約瞭，超乎市場預期。

永煤控股評級為AAA。3A什麼概念？就是受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。再者永煤控股賬面資金充足，並且在10月20日發行第六期中期票據來借新還舊，市場普遍認為永煤具備債務償還能力，此次違約事件超出瞭市場預期。

二、評級AAA國企違約，打破國企剛兌信仰神話。

2020年下半年以來，兩隻AAA國企發行的信用債構成實質性違約，打破市場對國企信用債的剛兌信仰。除永煤外，10月23日，另外一傢AAA國企華晨集團因未能按期兌付“17華汽05”本息，構成實質違約。加上陸續出現部分國企信用債延期、技術性違約等風險事件，市場情緒再被撼動影響。

三、永煤爆雷引發市場對於國有僵屍企業逃廢債的擔憂。

為啥市場擔心永煤控股有逃廢債之嫌，主要由於：1）從賬面來看， 資金餘額470多億貨幣資金，足夠償付此次10億短融。況且10月下旬，公司剛發完新債“20永煤MTN006”可用來償還債務。

2）存在資產轉移嫌疑。永煤控股於11月2日公告稱，無償劃出持有的中原銀行約11.57億股份，以及多傢資不抵債的煤化工子公司。從數據上看，此次資產劃轉是在剝離虧損業務，有助於聚焦煤炭主業，提升資產質量和盈利能力。但爭議在於被劃出的中原銀行股份。有業內人士指出，中原銀行股份屬於優質資產，被劃出後，永煤控股失去瞭可快速變現的資產，讓市場產生疑惑。

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隨後11月21日，中共中央提出嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

事發後，永煤控股人員作出解釋。1）關於資金餘額，現金餘額大部分是受限資金，大部分已借至豫能化、關聯化工企業等，剛發行的中票用於歸還其他借款；2）關於資產轉移，剝離中原銀行的目的主要為變現、解除關聯方授信限制，在剝離優質資產的同時也註入優質煤炭資產。其實集團從6、7月份已出現流動性緊張的風險，針對此次超短融券還本付息，集團企業采取瞭發債、出售股權、協調政府資金、股權質押等多種措施籌措資金，但無一落實到位導致最終違約。

期間，中國銀行間市場交易商協會也盯上瞭永煤控股。經交易商協會查明，永煤控股突發性違約的背後，涉及多傢機構、多類主體、多個環節的違規。於是2021年1月15日，備受矚目的永煤違約處罰結果落地，交易商協會對永煤控股、河南能化、中誠信國際、海通證券、興業銀行、光大銀行等11傢機構做出處罰，有4傢機構被暫停一定期限業務。

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BTW，永煤違約引發市場海嘯，也給高收益債的專業機構以較大的機會。永煤違約後曾與投資者達成“兌付一半，展期一半“的協議，債券到期日延至2021年6月。也就是說，違約第二周即兌付50%，半年後又兌付50%。永煤違約當天價格從100元跌到7元，如果專業機構此時抄底買入，半年過後更是獲得將近15倍的收益。同時永煤違約，相關聯平煤也收到牽連慘遭拋售，價格跌至66元，雖然平煤第一時間發佈公告稱現金流沒問題，足以償還當期債券，但是市場情緒一起，大傢都是寧可錯殺一千也不放過一個，如果相關專業機構抓住錯殺機會入場，也將獲得不錯收益。據悉平煤2021年3月觸底後，5月份價格升至90元之上，目前價格已恢復過往100元左右。

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寫在最後

永煤違約，動搖瞭投資人對國企債券的信仰，甚至牽扯到城投債。但需要明確的一點，國企債不等於城投債。整個事件始末河南省政府都沒有出手救助永煤控股。對地方政府而言，地方融資平臺的重要性要高於地方國企。這就意味著，如果能夠保證剛兌的資源有限，地方政府可能最終還是會先保地方融資平臺。換言之，地方政府開始陸續放棄對地方國企的剛兌保證。（公眾號～淺聊政信）